国瓷材料:Q3齿科材料及MLCC粉体销量环比回落 Q4将迎改善

来源:申万宏源研究 时间:2019-10-28 00:00:00

投资要点:

公司发布2019 年三季报:前三季度实现营业收入15.37 亿元(YoY +21.1%),归母净利润3.59 亿元(YoY -9.2%),扣非后归母净利润3.46 亿元(YoY +29.8%)。其中Q3营业收入5.05 亿元(YoY +5.4%,QoQ -10.9%),归母净利润1.11 亿元(YoY -3.4%,QoQ -13.3%),扣非后归母净利润1.05 亿元(YoY -4.6%,QoQ -16.7%)。业绩符合预期,三季度营收和归母净利润环比下滑,主要是由于受下游MLCC 客户去库存影响,公司MLCC 粉体环比出现较大下滑,此外爱尔创上半年积极促销导致二季度基数较高,三季度经营情况有所回落。公司前三季度销售毛利率47.98%,同比上升4.4 pct;Q3 销售毛利率45.04%,同比下降0.8 pct,环比下降3.7 pct。

MLCC 行业库存消化到位,汽车电子、5G 等新兴应用拉动长期需求增长。2018 年四季度以来消费电子的低迷以及下游MLCC 库存较高,导致今年前三季度下游MLCC 企业持续去库存,公司在三季度受下游去库存影响较大,销量出现下滑。目前看下游库存消化基本到位,需求底部回暖。长期看,汽车电子、5G 等新兴应用拉动MLCC 需求增长,三星电机、村田等MLCC 巨头持续扩产,保障MLCC 粉体中长期需求。

蜂窝陶瓷国六认证顺利,下半年开始逐渐放量。上半年公司催化材料蜂窝陶瓷正在切入国六应用的换挡期,导致王子制陶业绩并无明显增长。公司在汽油机方面,GPF 公告进展顺利,下半年开始发货数量正在逐步增长,柴油机方面,直通式载体 (SCR/DOC)及壁流式载体(DPF)都已进入国六、T4 验证阶段,并取得了阶段性的结果。随着国六产品的陆续释放,公司蜂窝陶瓷业务发展将逐渐加速。此外蜂窝陶瓷结合自身高纯超细氧化铝业务,分子筛(江苏天诺)和铈锆固溶体(国瓷博晶)业务,有望成为能够为客户提供全系列整体汽车催化解决方案的企业。

氧化锆齿科材料全产业链延伸,布局数字口腔加速爱尔创发展步伐。公司2018 年完成对爱尔创剩余75%股权的收购,实现100%控股,爱尔创于2018 年6 月开始并入合并报表。

公司通过全资控股爱尔创实现了“纳米氧化锆-陶瓷义齿”产品链延伸,进一步提高市场地位。同时爱尔创数字化椅旁开放系统解决方案目前已经覆盖全国二十二个省及三个直辖市,超过两百二十余家口腔专科医院、综合医院口腔科、口腔门诊已投入使用。爱尔创凭借其在氧化锆以及数字口腔的布局,在未来几年将获得更加快速的发展。

投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2019-21 年归母净利润5.00、6.57、8.48 亿元,对应EPS 0.52、0.68、0.88 元,PE 39X、30X、23X。

风险提示:王子制陶产品放量不及预期,MLCC 粉价格下跌,公司新业务整合效果不及预期。

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